近期，菜粕期货价格走势疲弱，整体呈下跌态势。从7月份开始，菜粕期货盘面价格从2511点下跌到2280点，跌幅超过9%；同时，沿海油厂菜粕库存持续走低。以两广油厂菜粕库存为例，截至目前，菜粕库存为20，000吨，远低于去年同期40，000吨，跌幅接近50%。回顾本轮菜粕的“慢跌”行情，主要受限于下游需求。展望下一阶段菜粕的基本面逻辑，我们认为主要有以下几个方面：

　　“猪瘟事件”持续，饲料配方更改

　　“猪瘟事件”自去年发生起至今，范围涉及全国，生猪养殖受到严重打击，存栏量不断降低。根据wind数据显示，全国生猪存栏量从去年年初的30，000多头减少到目前21，932多头，跌幅超过26.89%。此外，我国农业部自去年开始调整饲料配方，新标准出台旨在减少豆粕(2888, -10.00,-0.35%)等蛋白粕饲料摄入，待全面推行新标准后，养殖业蛋白粕消耗量减少1000多万吨。因此，随着上游需求的减少和新标准实施，菜粕需求必然锐减。

　　“菜籽进口”受阻，短期可能利多

　　截至今年7月份，我国菜籽进口总量为196.74万吨，同比去年268.31万吨减少了71.57万吨，跌幅达到36.38%；今年7月份国内菜籽进口仅为12.9万吨，较去年同期46.92万吨减少了34.02万吨，跌幅达到72.51%。从5月份我国菜籽进口量大幅度下降后，7月份进口量也维持在20万吨以下的历史低水平。此外，我国菜籽进口量主要来源于加拿大，占比超过80%。中加贸易摩擦犹在，进口加拿大菜籽目前遥遥无期。

　　油厂受原料限制，部分已停止压榨

　　截至目前，全国101家油厂油菜籽压榨量增加至41，920吨，较前周28，670吨增加了13，250吨，增幅达到46.20%；开机率从前周5.72%上调至8.37%，增幅达到46.33%。我国油厂油菜籽库存偏低，沿海进口油菜籽总库存仅为30.4万吨，较前周28.9万吨增加了1.5万多吨，增幅不大，远低于去年同期59.6万吨，降幅接近49%。部分油厂受制于油菜籽库存，部分已停止压榨，主要涉及四川、贵州、安徽、江苏、湖北、广西、广东、福建等地。

　　综上所述，诸多因素共同作用导致菜粕库存和需求双低。中加关系和下游产业链需求减少是两大主导因素，若上述状态继续保持，同时下半年天气利好，水产养殖恢复，菜粕供应必然偏紧，价格上涨成必然。

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