国内大豆、豆粕库存偏低，需求端已经出现边际好转的迹象，而中美谈判仍存不确定性，当前市场供应外松内紧，豆粕的下跌已至尾声。

　　美豆收获压力释放，南美逐渐进入关键生长期，加上中美谈判前景有所改观，近期美豆价格经过持续下跌后开始反弹。国内受非洲猪瘟的影响，消费仍未恢复，豆粕价格持续承压。展望后市，南美大豆进入关键生长季，仍面临天气风险，国内大豆、豆粕库存偏低，母猪存栏逐渐止跌，豆粕下跌已至尾声。

　　美豆止跌支撑豆粕

　　目前美豆收获已经结束，大豆大量上市，而出口仍然偏慢，在11月份给市场带来不小压力。截至11月28日，美豆累计出口1599万吨，虽然好于去年，但仍远低于之前两年的2304万吨和2600万吨。中国已经开始重新采购美国大豆，但由于国内消费下滑，加上中美谈判第一阶段协议迟迟未能落地，采购进度偏慢，美豆价格持续承压。此外，南美方面，天气改善，播种工作顺利推进，丰产预期较强。11月份巴西雷亚尔持续贬值，在一个月时间内贬值了6.2%，进口巴西大豆成本下降，对美豆形成一些冲击。

　　11月份美豆价格持续下跌，在一个月内下跌了6.2%，原料成本下降也压低了国内豆粕价格。但美豆今年面临较大减产，经过连续下调产量后，年度结转库存由上年的9.13亿蒲式耳下调至4.75亿蒲式耳，压力已经大幅下降。随着美豆收获结束，收割压力逐渐释放，后续供应格局将逐渐告别宽松。进入12月份后，南美天气仍存在较大不确定性，可能起到推波助澜的作用，美豆止跌反弹将支撑国内豆粕价格。

　　国内局部供应偏紧

　　与美豆的宽松格局相比，国内豆粕市场供需略显偏紧，外松内紧的格局使得油厂挺价意愿较强，进口大豆的压榨利润保持在较高水平。截至12月6日，国内沿海油厂大豆库存332万吨，较去年同期的571万吨下降42%；豆粕库存42万吨，较去年同期的94万吨下降55%。华北、东北地区几乎无库存，豆粕供应持续偏紧。此前中国已经同意对配额内的美国大豆进口豁免增加的关税，但许多进口企业在付关税保证金方面遇到困难，导致港口拥堵了大量美国大豆，国内大豆和豆粕供应持续偏紧。

　　目前中国和美国第一阶段谈判协议迟迟未能落地，双方在取消加征关税问题上仍存在分歧。临近12月15日的关税加征日期，加上近期中美之间在多项事件上的表态，谈判前景仍存在不确定性。如果在关税加征日期之前协议落地，可能对豆粕带来短期的下行压力，一旦第一阶段协议未能在加征关税日期之前落地，那么国内豆粕价格将大幅上行。

　　需求边际向好

　　豆粕价格持续走低的另一个重要原因在于国内消费低迷。受非洲猪瘟影响，生猪存栏大幅下降，截至2019年10月份，国内生猪存栏同比下降41.4%，母猪存栏同比下降37.8%，2019年至今已经连续10个月出现大幅下滑。但近期母猪存栏下降的势头已经有所减缓，10月份母猪环比增长0.6%。由于猪价大幅上涨，国家多部门纷纷出台政策鼓励生猪产业恢复生产，市场对明年之后的市场预期有所好转，需求在经历了极端低迷的情况之后，有望逐渐触底，母猪存栏环比增长是一个好的迹象。目前生猪养殖利润仍有近2000元/头，丰厚的养殖利润加上国家政策的扶持，生猪存栏有望逐渐恢复，需求也逐渐向好。

　　综上所述，11月份美豆收获压力释放，南美天气改善，巴西雷亚尔贬值，美豆价格持续下行，而国内生猪饲料消费尚未恢复，豆粕价格跟随外盘连续下跌，近期有止跌迹象。展望后市，美豆产量经过大幅下调后库存压力已经大幅下降，南美大豆即将进入关键生长季，美豆止跌反弹。加上国内大豆、豆粕库存偏低，需求端已经出现边际好转的迹象，而中美谈判仍存不确定性，当前市场外松内紧，豆粕的下跌已至尾声。

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