春节期间外盘美豆价格高位回落，导致国内开盘后菜粕大幅下跌。之后，内外盘携手走高，且因美豆出口预期改善、新冠肺炎疫情下中下游恐慌性备货，内盘强于外盘。

　　沿海菜籽库存水平偏低

　　中加两国的摩擦打压国内菜籽进口积极性。截至2月14日当周，沿海地区进口菜籽库存总量为13.4万吨，同比减少77.72%，处于历史极低水平，其中两广和福建的库存量为12.4万吨，同比减少67.92%。据天下粮仓统计，2月，共两船合计12万吨澳洲菜籽和两船合计12万吨加拿大菜籽到港，3月仅一船6万吨澳洲菜籽和四船合计24万吨加拿大菜籽到港。预计中加关系缓和前，菜籽进口力度不会太大。菜籽供应不足，带动菜粕库存低位，截至2月14日当周，沿海地区菜粕库存量为22000吨，位于近5年的偏低水平。

　　后续供应有望增加

　　不过，油厂目前榨利尚可，随着企业的陆续复工，菜粕供应将快速增加。截至2月14日当周，沿海地区油厂菜籽压榨开机率为8.18%，前一周为3.19%，提升4.99个百分点；菜籽压榨量（包括进口菜籽和国产菜籽）为41000吨，较前一周增加25000吨，增幅高达156%。本周和下周的压榨量有望进一步回升。

　　此外，自从加拿大菜籽进口受限，颗粒菜粕的进口量明显上升，一定程度上弥补了菜籽进口不足的问题。2018/2019年度，即2018年6月—2019年5月，我国共进口菜粕139万吨，2019/2020年度预计进口120万吨，均高于2016/2017、2017/2018年度的75万吨和110万吨。2020年一季度，菜粕进口量预估分别为7.3万、7.4万和5.4万吨，同比偏多。菜籽进口政策放松前，颗粒菜粕进口有望维持强势。

　　水产养殖处于淡季

　　菜粕90%以上用于水产领域。现阶段，水产养殖处于淡季，需求端对菜粕市场的支撑力度有限。根据水产养殖的周期性特征，每年4月开始，水产投苗陆续启动，且南方先于北方，7—10月为水产养殖密集期，一般9—10月最为集中。同时，目前，豆粕和菜粕的价差相对合理，菜粕对豆粕的替代作用并不明显，菜粕的消费更加清淡。

　　另外，1月以来，我国已确诊6起H5N1亚型高致病性禽流感疫情。一旦疫情扩散，势必对禽类养殖和菜粕需求造成不利影响。加之新冠肺炎疫情暴发，聚餐、集会活动减少，餐饮业备受打击，也利空粕类消费。

　　整体看，水产养殖淡季叠加各类疫情暴发，近期菜粕消费并不乐观，谨防恐慌性采购透支未来需求的风险。

　　南美大豆总体丰产

　　菜粕的上游虽然是菜籽，但由于菜粕自身体量较小，更多时候，其受到大豆和豆粕市场的影响。现阶段，市场聚焦于南美大豆上。

　　巴西大豆多处于结荚灌浆期，早播大豆已陆续收割，截至上周末，巴西大豆整体收割完成15%，其中马托格罗索州完成45%，持平于5年均值。早收大豆单产数据表现良好，巴西大豆丰产格局基本可定。USDA1月供需报告预估，今年巴西大豆产量为125百万吨，去年为117百万吨，同比增加800万吨。

　　阿根廷大豆已于1月中旬完成播种，布交所预计，播种面积为1740万公顷。目前，首季大豆处于生长关键期，二季大豆处于扬花期。产区整体天气温热多雨，利于大豆生长，只是局部地区较为干热，恐对大豆产量造成不利影响。USDA预计，阿根廷大豆产量在5300万吨，同比减少200万吨。从气象预报看，阿根廷大豆产区本周会出现更多降雨，有利于改善土壤墒情，进而促进大豆生长。

　　南北美大豆是竞争关系，上半年正是南美新作大豆集中上量期。2月14日起，我国进口美豆的关税由33%降至30.5%，而巴西雷亚尔贬值，也提升了巴西大豆的竞争力。短期内，南美大豆丰产预期将继续施压美豆及国内粕类市场，利多因素出现前，其价格大概率低位整理。

　　综上所述，节后，中下游集中备货，加之库存水平较低，菜粕价格有所反弹。然而，随着企业的陆续复工，供应紧张局面边际缓解。此外，国际市场的关键因素在于以美豆和豆粕为主导的植物蛋白行情的变动。目前，外盘正在消化南美大豆丰产预期。操纵上，在国内的备货热情冷却之后，投资者需防范菜粕价格高位回落风险。此轮反弹，菜粕指数恐怕很难突破前高2450元/吨，预计行情转折点在2350元/吨。

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