【研究报告内容摘要】

　　事件:

　　公司发布2020半年度业绩快报,上半年公司实现归属于上市公司股东净利润23.5~24.5亿元,同比增长954.79%~991.16%。

　　1、Q2养殖成本改善,下半年养殖成本继续下行。

　　上半年公司累计生猪出栏量272.54万头,累计销售收入107.12亿元。由于成活率改善、淘汰母猪数量减少等因素,公司Q2外购仔猪育肥和自产仔猪育肥成本环比Q1均有下降,上半年头均利润近900元。

　　下半年养殖成本继续下行,头均利润增大。5月后公司外购仔猪数量减少,外购仔猪育肥成本对整体成本影响减小,此外,公司全年250万头仔猪外销目标,预计200万头在下半年销售,大比例的仔猪销售将显著增厚公司利润。

　　2、产能增长保障公司生猪出栏量快速提升,大股东大额定增彰显发展信心。

　　从种猪数量来看,二季度末公司能繁母猪存栏增长至75万头,后备母猪60万头,种猪存栏数环比Q1增长25%。到2020年末,公司母猪存栏目标为200万头,种猪数量增长为公司未来生猪出栏量增长提供产能保障。

　　2019年6月30日,公司发布非公开发行A股股票预案,发行对象为正邦集团、江西永联、邦鼎投资、邦友投资以及宏桂投资。正邦集团、江西永联、邦鼎投资和邦友投资作为公司控股股东以及实控人控制的公司,拟认购75亿元,锁定期3年,充分表明对生猪产业前景看好,对公司未来经营发展充满信心。

　　盈利预测:

　　预计2020/2021/2022年归母净利润预计分别为88.46亿/114.29/74.63亿,对应EPS分别为2.84/3.67/2.40元(以非公开发行后的总股本计算),2020年PE仅6倍,存在严重低估,给予买入评级。

　　风险提示:

　　1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。

　　2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。

　　3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。

　　4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。

　　5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

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