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豆粕基差定价模式“方兴未艾”
发布时间:2014-01-08 08:45作者:xiechangcheng来源:

  提到豆粕基差定价模式,大豆压榨业内人士对此并不感到陌生。

  早在2004年金光油脂就曾尝试过;从2006年开始,路易达孚在华的大豆压榨厂,也开始通过基差定价模式销售豆粕,且一直坚持至今。

  但是对于与大豆压榨行业息息相关的广大代理商和饲料厂而言,基差定价模式尚属全新事物,甚至可以说,在2012年之前代理商和饲料厂对豆粕基差的定价模式带有普遍的排斥心理。但从2012年下半年开始,特别是最近几个月,往日名不见经传的基差定价模式大有星星之火可以燎原之势,如火如荼地走进了广大代理商和饲料厂的视野。

  从大豆压榨行业发展历程看,无论是身为大豆压榨企业的卖家,还是身为贸易商或饲料厂的买家,都有推广豆粕基差定价的现实需求。因此,基差定价在未来必然会经历蓬勃发展的进程。

  基差定价的含义

  什么是基差

  谈到基差定价,很多人不禁会问“基差”是什么?打开网页搜索“基差”或是翻开期货书籍寻找“基差”,总会看到“基差等于现货价格减去期货价格的概念”。

  在笔者看来,这种对基差的定义不完全正确:说其对,是因为国内即期市场是一口价模式为主导的现货市场,企业如果通过基差定价模式进行即期销售,那么“即期基差与期货价格之和要小于等于现货价格”才能够被市场接受。因此,基差的大小,主要受现货价格和期货价格影响,基差基本上就是现货价格与期货价格之差。

  说其不对,是因为对于远期市场而言,不是缺乏权威性的现货价格就是没有现货价格。以豆粕市场为例:2013年12月下旬,对于代理商和饲料厂而言,可以接受的远期一口价预售合同平均为1~2个月,对于2014年6月、7月、8月提货或是更远的合同,代理商和饲料厂则轻易不敢以一口价模式敲定价格。

  因此远期市场并没有,可以用来与期货价格进行比较,来衡量基差大小的现货价格。因此,既然没有现货价格,那么基差等于现货价格减去期货价格的定义就不能成立。

  基差是连接期货市场和现货市场的纽带,是未来远期市场现货价格的重要组成部分,通过基差可以实现期货市场为现货市场定价。

  基差如何敲定

  进行基差定价的企业会非常关注盘面利润:油粕值=豆油期货价格×出油率+豆粕期货价格×出粕率盘面利润=油粕值-进口大豆成本盘面利润-加工费+豆油基差×出油率+豆粕基差×出粕率=0通过上述关系,企业可以测算出在边际贡献为零的情况下豆粕基差的理论值,企业还会考虑以下因素来对基差大小进行调整:第一,即期利润。在产能过剩的背景下,即期利润向好,多数是在行情上涨或者现货供给不足的情况下发生,在此种情况下买家购买意愿积极,因此企业在进行远期基差预售时倾向于扩大基差。

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  第二,期货价格走势。卖出套保价格与基差之和,是企业基差定价的销售价格。因此,如果期货价格走高,企业则趋向于调低基差报价,如果期货价格走低,企业则趋向于调高基差报价。

  第三,市场的接受程度。要想通过基差定价实现豆粕销售,企业还要考虑买家的接受程度。也就是说,企业可以将基差报到200元/吨、300元/吨、400元/吨,甚至更高的水平,但如果无人问津,企业要么不卖,要么调低基差。因此,如果终端对基差定价热情不高,企业就会考虑适当调低基差,如果终端对基差定价采购十分积极,企业就有可能适当上调基差。

  第四,市场供求状况。大型的大豆压榨集团,都会有专人追踪大豆船期表、企业大豆豆粕豆油库存、企业开机率等关键的行业数据。通过这些数据的表间关系,推算在一定时间一定区域范围内豆油豆粕的供给程度。

  如果预期未来一段时间内豆粕供应趋紧,企业就会考虑调高基差,如果预期充裕,则会适当下调基差。

  基差定价的好处

  基差定价对卖家的好处

  1.提前实现销售锁定远期市场在基差定价模式开展之前,中国大豆压榨行业主要有即期一口价和远期预售两种销售模式。远期预售帮助大豆压榨企业提前实现了销售,但因为远期预售合同定价模式也是一口价定价模式,因此,合同一旦签订买方就会面临跌价亏损风险。所以买方一般不敢订立期限过远的预售合同,一般也就是提前1~2个月。而大豆压榨企业的大豆采购却早在半年前甚至一年前就开始了,因此企业需要找到一种新的定价模式,来实现期限更远的产品销售。

  通过基差定价,大豆压榨企业将豆粕价格分成两部分:一部分是只占价格很少一部分的基差,另一部分是占价格绝大部分的期货价格。合同签订时买卖双方只敲定了基差,占价格绝大部分的期货价格在买方平仓时才确定。这大大降低了买方的价格风险,因此,买家敢于签订半年甚至更久基差定价合同。

  与此同时,大豆压榨企业实现了与采购同步的产品销售步伐,提前锁定了市场。而未进行基差定价的企业,要在半年甚至更久之后才能进行产品销售,在不知不觉中市场就已被基差定价的企业抢走。

  2.以时间换空间(利润)大豆压榨行业是一个产能严重过剩、压榨利润微薄、变现周期长的行业。企业如果单纯依靠先进口、再生产、后变现的模式经营,多数情况下是不赚钱甚至亏钱的。但如果长期跟踪盘面压榨利润,就会发现一年中总有几次压榨利润为正的机会出现。通过基差定价,企业可以在这段时间提前进行销售,从而锁定部分远期产品的利润。

  3.以期货为纽带实现供产销联动企业可以在部分大豆采购成本确定后就通过基差定价销售豆粕;也可以通过追踪盘面利润,一旦利润为正,便通知进口部采购大豆、销售部销售产品,而且每吨通过基差定价销售的豆粕,企业都必须对其进行卖出套保,能够降低企业的风险敞口比例。从而将企业的大豆采购、产品生产、产品销售、风险规避有效地联动起来。

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  4.降低企业财务成本进口大豆价格一旦确立,企业就要面临采购成本和套保成本两方面的支出。传统的一口价格销售模式,需要在产品销售后才能够回笼资金,在此之前企业要自己承担全部费用。通过基差定价模式进行销售,一旦签订基差定价合同,买家就要支付给卖家一定比例的保证金,这在一定程度上降低了企业的财务成本。

  基差定价对买家的好处

  1.锁定货权大豆压榨行业每隔一段时间总是会出现豆粕或者豆油供应紧张的状况,此时无论是代理商还是饲料厂都曾经历过一货难求的窘状。出现这种状况,一方面是因为大豆压榨企业大豆采购船期安排不平衡,另一方面则是因为随着价格的涨跌,买家追涨杀跌而极度扩张或极度压缩库存,从而使得买家不能够常年建立稳定库存的结果。

  在一口价定价模式下,采购远期合同买家会面临大幅度的价格波动风险,因此买家轻易不敢签订远期合同来建立稳定库存。但通过基差定价,买家在签订合同时,只是敲定了不到货物价格10%的基差,大大降低了价格波动风险。因此,买家敢于和大豆压榨企业通过基差定价的模式签订远期合同,从而使买家能够常年建立稳定的安全库存,避免一货难求的窘状。

  2.减少价格波动风险通过基差定价,由于签订合同时只是敲定了占到价格很小比例的基差,基差通常只有200~300元/吨,甚至更低,与一段时间内豆粕价格100~200元/吨甚至更大的波动相比,基差的价格波动也就是几十元。这大大降低了买家远期采购的价格波动风险。下面举个真实的例子:2008年经济危机爆发前,天津一段姓代理商和路易达孚天津工厂签订了基差定价合同。随后美国爆发经济危机,CBOT豆类期价一路下跌,带动国内豆油、豆粕期现货价格一泻千里。在此期间,一口价模式签订合同囤货的代理商纷纷产生巨额亏损,有的甚至一蹶不振。但该段姓代理商签订的是基差定价合同,90%以上的价格待定,因此没有产生囤货亏损,而且因为期货价格下跌幅度明显大于现货下跌幅度,该代理商“基差+期货价格”的结算价要明显低于提货时现货价格,不但没有产生亏损,反而产生了盈利。

  3.更多的价格选择空间一口价采购模式下,企业通常每日会进行两次豆粕报价,这意味着买家每日只有两次价格选择机会。通过基差定价模式采购豆粕,买家可以拥有更多的价格选择空间:即使在签订基差合同当日买家就进行买入平仓,由于在交易时间内期货价格每时每刻都在波动,而且豆粕合约每日波动几十点是经常出现的情况,因此基差定价买家的价格选择空间明显要大于一口价的价格选择空间;一般情况在基差定价模式下,买家从签订合同到提货都有几个月的时间差。在几个月的时间范围内,豆粕期货价格波动起伏的空间就更大了,因此买家可以拥有更多的价格选择空间。如何进行基差定价

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  基本操作流程

  对于买家而言,通过5步操作基本上就能完成基差定价合同的采购:第一步,卖家报基差,买家询基差;第二步,买卖双方签订豆粕基差定价采购合同;第三步,买家按照合同约定缴纳履约保证金;第四步,买方点价。对于未点价部分如果买家想先提货后点价,可以按照合同约定比例支付溢价货款,也就是先提货后点价;第五步,对于先点价后提货的买家而言就是结清货款、提货,对于先提货后点价的买家而言,就是结清货款。注意事项

  1.基差大小。一般情况下,如果是反向市场,那么基差大小在200元/吨左右较为合理;如果是正向市场,企业如果能给出0基差或者负基差,那么比较有订货优势;2.买入平仓结算时间和提货时间的掌握。越早的买入平仓确定采购价格,就意味着距离提货的时间越长,这期间可能会面临跌价风险。因此,在分析期货价格走势的同时,要掌握好点价的时间和节奏;3.积累期货经验避免赌徒心态。每经过一波大的行情波动,总会有一些代理商因追求高额利润而大量压库、最终产生亏损、从此在业内消失的情况发生。基差定价模式下,最终的采购价格多数由期货买入平仓价位决定,如果豆粕代理商或饲料厂还是按照一口价模式的经营思路,在距离提货日期尚远的情况下,认为期货价位合适就一次性结价,那么可能同样会产生大量亏损。因此,运用基差定价一方面要了解期货,积累经验,另一方面还要把握好心态。基差定价操作方案

  如何选择基差

  前阶段进行基差定价企业推出的基差定价合约有1月合约、5月合约、9月合约。1月和9月合约对应的基差从180~260元/吨不等,5月合约基差较大,都在300~500元/吨之间。

  对于基差定价而言,价格分为两部分:一部分是基差,另外一部分是期货价格。因此,基差越小意味着价格越合适,一般情况下基差会占到整体价格的5%~10%,所以目前300元/吨以下的基差是较为合适的。所以,建议选择基差在200元/吨左右的合约月份进行基差定价:1.1月合约由于已经进入交割月,这里就不谈了;2.5月合约基差多数在300~500元/吨,基差较高。如果购买5月基差,意味着后期买家要在点价结算价位基础上再加上300~500元/吨,才是最终的采购价格,风险较大,建议不要进行操作;3.对于时间跨度较长的9月合约而言,基差为260~300元/吨,目前大多数基差定价合同提货月份是6月、7月和8月。相对于点价时间,200元/吨左右的远期基差是合理的。

  因此,代理商或者饲料厂可以按照平均库存水平,安排一部分远期基差定价合同,确保远期豆粕库存。如何进行基差点价

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  基差定价合同签订后,基差大小就已经确定了,期货价格就成了决定最终采购价格的惟一未知因素,而且期货价格一般要占到整体价格的90%以上。因此,点价成了基差买家最关心的因素,那么如何进行点价呢?1.接近提货月点价。接近提货月点价,期货价格与基差之和能够较为接近当时的现货价格,买家风险较小;2.分批次多次点价。在提货前分批次逢期价回落点价,这样最终的期货点价加权平均价,就会处于这个阶段期货价格运行通道的平均水平,能够有效地防止期货点价处于较高价位;3.测算利润点价。对于饲料企业而言,可以根据期货价格与基差之和测算在这个采购成本下,企业的利润在一个什么样的水平,利润大于等于零,或者企业预计的什么样一个水平,饲料企业就进行产品预售,同时进行豆粕点价平仓;4.买卖基差不理会期价。对于代理商而言,可以在基差上加上几十个点,之后将基差合同转卖给饲料厂等其他买家,这样稳赚中间利润,还能锁定远期市场,期货价格涨跌风险都与之无关。基差定价发展趋势

  从市场的“决定性”看

  党的十八届三中全会明确提出“发挥市场在资源配置中的决定性作用”。从之前市场配置资源的“基础性”作用到市场配置资源的“决定性”作用,两字之差,彰显出中国在市场经济体制改革过程中“市场化”导向的坚决态度。

  期货是市场化的产物,三中全会将市场定性为“决定性”作用,在市场朝向决定性作用迈进的同时,期货市场必然会得到长足的发展。从2012年开始期货新品种大爆发似的上市速度就可以印证这一点———从白银期货、菜油、菜粕,再到铁矿石期货、焦煤期货、国债期货、鸡蛋期货、粳稻期货、两板期货。期货市场的发展和完善必将促进基差定价的进一步推广和应用。

  从大豆压榨业应用程度看

  大豆是我国入世后最早对外开放的农产品,作为以大豆为主要原料的大豆压榨业,是中国受国际市场影响最重的农产品加工业。经历过2004年大豆风波、2008年经济危机、2011年欧债危机、南美北美连续减产等一系列大的事件引发的期货价格大起大落的行情,运用期货套期保值的观念和行为已经深入大豆压榨行业的每一个企业。

  对期货的熟练应用能力,说明大豆压榨企业具备了基差定价的能力。

  在大豆压榨企业时常面临“涨价期间代理商和饲料厂扩张库存,企业100%开机仍不能满足需求;跌价期间代理商和饲料厂极度压缩库存,企业顺价销售依旧胀库停机”的局面下,大豆压榨企业需要找到一种能够有效帮助代理商和饲料厂规避跌价风险、从而长期稳定出货的定价模式。占据中国大豆压榨业半壁江山的外资大豆压榨企业,其母公司在南美和北美拥有成熟的基差定价经验,这也给了内资企业学习的样板。

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  在既拥有能力、又迫切需求、还有学习范例的背景下,大豆压榨企业大力推广基差定价的决心不言而喻,这必将促进基差定价的快速发展。

  从快鱼吃慢鱼的产业历程看

  从2000年开始,中国大豆压榨行业的重心,经历了从产区到沿海的布局变革。在此次变革中,但凡没有走向沿海建厂扩张规模的企业,要么处于半停产状态,要么走向了消亡。

  如今再想从内陆走向沿海的企业,因为错过了行业发展快速列车,无论从资金、经验,还是产业状况来讲,都已经不可能了。

  基差定价也是如此,当前基差定价已经展现出了她的魅力:率先实行基差定价的大豆压榨企业会更早更多地积累基差数据、基差定价经验,更会提前占领客户,占领产品销售市场;率先采用基差定价购入豆粕的代理商和饲料厂,一方面降低了跌价风险,另一方面积累了经验,也更好地维护了和大豆压榨企业的关系。

  如果经过若干年发展,依旧以一口价为主要定价模式的大豆压榨企业,必然会受到来自于基差定价大豆压榨企业的强有力竞争,很有可能会面临淘汰出局的命运。对于不采用基差定价模式采购货物的饲料厂和代理商,因为面临巨大的价格风险,很可能在几轮价格波动后被洗牌出局,也可能会面临在基差定价为主导的定价模式下,通过即期一口价订货会无货可采从而不得不转行的结局。

  从大豆压榨行业发展历程看,无论是卖家,还是买家,都有推广基差定价的现实需求。因此,基差定价在未来必然会经历蓬勃发展的进程。

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