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油厂的豆粕基差到底如何计算的?从核算方法中把握基差的规律性!
发布时间:2015-06-29 14:24作者:xiechangcheng来源:饲料人

  介绍油厂的豆粕基差报价是如何得到的?

  我们根据基差报价的一般核算方法是否能找到影响基差价格变化的因素?

  我们从历史的豆粕基差价格中总结基差采购的有利时机以及何时适合一口价,最优化你的结价判断时机!

  首先先回顾一下2014年豆粕基差价格变化

  我们以达孚油厂的豆粕基差报价跟踪得到如下图,油厂豆粕基差报价并非连续。

  从我们跟踪的数据来看,12月提货对豆粕期货1月合约的基差价格由130元/吨最低跌至70元/吨后涨回至160元/吨。直到11月24日油厂已停止12月份的豆粕基差报价。

  我们仅从基差价格的变化来看,最低到最高的基差价差达到90元/吨。

  

 

4-5月提货对5月合约的豆粕基差最低到最高价差在70元/吨。

  6-9月提货对豆粕期货9月合约的基差报价由100元/吨跌至70元/吨,在12月份时又反弹至100元/吨,最新基差报价在80元/吨,基差最低与最高价格差在30元/吨。

  我们这里要说的是基差价格是变化的,少则相差30元,多则相差90元/吨,因此基差采购也讲究时机,若能在基差运行低位时采购,且在期货价格低价位区间结价那将是最完美的基差采购结果。

  当然在现实豆粕基差采购中很难做到这一点。因此我们要研究豆粕基差价格是如何形成的,影响豆粕基差价格的因素有哪些?

  这样才能更好的帮助我们如何选择基差采购进场的时机。

  另外豆粕基差价格本身有变化,区域间的基差价格也不尽相同。

  比如华北豆粕基差报价普遍低于辽宁地区油厂的豆粕基差价格,区域间价差有时达到100元/吨。南方油厂的豆粕基差价格更优于北方市场,这跟市场的竞争与参与状况有关。在华东或广东,也有饲料企业反馈豆粕基差有些低至10-20元/吨,可见区域间的基差价差很大。

  二、豆粕基差价格是如何形成的呢?

  豆粕基差销售本身就是油厂预售远期的合同,只是给豆粕买方更大的自由。

  油厂做豆粕基差销售主要考虑的是远期的豆粕价格应该卖多少钱,加上合理的利润并考虑可能存在的风险,加以适当的规避。

  所以作为豆粕基差的油厂销售方主要是核算远期豆粕价格应该卖多少钱,与期货价格对比就得到基差的价格。那么远期豆粕价格是如何核算的呢?

  核算远期豆粕理论成本的原理并不难就是根据远期的贴水核算远期的大豆理论成本,按照远期豆油的价格评估远期豆粕的理论成本。其实这项远期豆粕理论成本的工作我们每天都做。但是在实际评估中,有很多的细节核算,值得我们思考。

  1、盘面套保利润丰厚时 豆粕基差销售较为频繁

  下图中的盘面套保利润是根据近月船期的主流的大豆贴水报价核算的进口大豆理论成本与国内豆粕和豆油期货主力合约的价格进行了套保利润的评估。

 

基本原理是买国际大豆卖国内油粕期货的利润情况(不考虑加工费用以及期货豆油交割标准 )。

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  从我们跟踪的2014年的盘面套保利润有两次达到100-200元/吨。分别是6-7月份,以及8-10月份。我们看到今年8月份以后油厂豆粕基差销售变得多起来。

  当然按国际大豆价格走势也有关注,美豆价格处于下跌行情之中,预售是最好的促进成交的方式。盘面套保利润丰厚时,油厂很可能买国际大豆卖国内油粕期货。如果这样操作将意味着在远期大豆锁定了一部分多头头寸,接下来油厂就会展开现货市场豆粕基差的销售。那么豆粕基差要如何确立呢?

 

  2、采购的远期大豆如何转化到现货市场 先考虑豆油

  下图分别为2009年至2014年豆油现货价格与豆油主力期货价格之间的价差;2012年-2014年豆油现货价格与豆油主力期货价格之间的价差。

  2009年至2014年六年间豆油现货与期货价差在-300到-100之间,2012年至2014年这三年间豆油现货与期货价差在-200至-50元/吨之间。

 
 

  这里我们通过长期跟踪豆油现货价格与期货价格价差的关系,来作为我们对预售的远期豆油现货市场价格的评估。

  从上面我们的跟踪结果来看,现货豆油价格一般低于豆油期货价格-50到-300元/吨。若油厂将豆油的风险考虑高一些,可以用豆油期货价格减300元作为远期预售豆油现货市场价格的评估,如果风险考虑低一些的油厂,也可以用豆油期货价格减200元或是100元/吨。

  当然如果后期豆油现货价格高于期货价格,那么油厂对于远期的预售的豆油现货价格的考虑完全以盈利的方式呈现。

  这里我们以豆油期货价格减200元/吨来衡量预售的豆粕理论成本。当然如果油厂预售的是近月的豆粕基差,豆油价格也可以直接用现货价格,大豆理论成本可以用推算的近月到港的大豆成本。

  3、油厂预售远期豆粕价格,将加工费用完全核算在豆粕理论成本之中

  这里我们引入豆粕保本基差价格的概念,就是油厂理论加工利润为零时的豆粕基差价格。

  1)盘面套保利润为负数时的豆粕保本基差核算方法

  图为美豆1-3月装船,巴西2-3月装船的大豆理论成本对国内油粕5月期货的盘面利润情况

  

 

由上图可见,1-3月装船的各国大豆通过国内油粕期货进行盘面套保操作利润均为负数。若为负数,油厂方面肯定不会进行这样的操作。同时我们发现油厂预售2-5月份的豆粕基差报价也较为少见。

  在油厂不进行期货盘面保值操作的前提下 我们核算豆粕保本基差的方法是用(大豆理论成本+加工费用-(豆油期货价格-200)*0.185)/0.79-豆粕期货价格

  下图为1-3月装船的美豆与巴西豆核算的大豆理论成本时折算的国内3-5月间豆粕对5月期货价格的保本基差价格

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  由图中可见,2015年3-5月国内豆粕现货提货对5月合约的豆粕期货价格的基差价格这段时间最低在200元/吨,最高在360元/吨。

  此前有油厂销售过2-5月提货豆粕对5月合约豆粕基差报价最高有340元/吨,出现过280元/吨,最低的基差报价有150元/吨。近来油厂多已暂停了这一期间的豆粕基差报价。

 

  2)盘面套保利润为正数时的豆粕保本基差核算方法

  如果市场给出盘面套保丰厚的利润预期时,油厂更愿意进行这样的操作。尽管资金占用会大一些,但是风险可以做到最低,且可以获得较低的豆粕基差价格以提升其市场竞争力。

  下图为4-7月装船的巴西大豆与阿根廷大豆对国内油粕期货9月合约的盘面理论套保利润。

  由图中可见,巴西大豆盘面套保利润不高在20-80元/吨,阿根廷大豆在80-150元/吨。

  

 

有盘面套保利润前提下的豆粕保本基差的核算方法,是(大豆理论成本+150-(豆油期货价格-200)*0.185)/0.79-豆粕期货价格-套保利润

  下图为4-7月装船的巴西与阿根廷大豆在国内预售6-9月豆粕对9月合约的豆粕保本基差价格

  

 

由图中可见,巴西4-7月装船折算下的豆粕保本基差价格在50-200元/吨之间,而阿根廷豆粕理论上存在着负基差。

  目前市场上有的6-9月豆粕对期货9月合约的基差报价多在80-100元/吨之间。

  三、影响豆粕基差价格的因素

  前面我们提到豆粕基差理论价格形成的方法,借助豆粕保本基差的核算方法我们能找到影响豆粕基差价格变化的因素。

  1、在理论核算中影响豆粕基差价格变化的因素

  豆粕保本基差核算的方法就是由远期的大豆理论成本与国内远期的油粕期货价格推导而来。

  因此在大豆成本没有确定之前,这三方面都会影响到豆粕基差价格的变化,若有盘面套保利润存在的情况下,盘面套保利润也要考虑。

  我们以美西1月装船的大豆贴水核算的大豆理论成本对国内油粕5月期货合约所作的豆粕保本理论基差,分别将大豆理论成本、豆油期货5月合约与豆粕期货5月合约与豆粕保本基差价格走势对比分析。

  由下面三个图对比可见,尽管我们跟踪的时间不长,但是图形对比变化来看,其实豆粕保本基差与大豆理论成本,油粕期货走势大体一致,即方向一致,偶尔会出现一些背离,出现背离意味着市场给出采购或销售的机会。

  换句话说,在影响豆粕基差价格中,大豆理论成本,以及国内油粕跟随美豆涨跌的幅度都影响着基差的价格。

  而大豆理论成本主要是受到美豆价格的变化,国内油粕涨跌跟随美豆的程度也是由市场来决定的。总的说来美豆价格的变化仍是最主要的影响因素,不论是基差还是一口价若能采购在美豆低价位区,那么不论是贸易机会还是采购时机都是做得最好的。

 

 
 

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  2、在现货操作中豆粕基差价格变化的影响因素

  下面两图是我们根据达孚油厂所报的1月提货的豆粕基差与CBOT大豆、豆粕期货1月合约价格走势对比。

  由图中可见,豆粕基差在低点时对应的国际大豆价格处于相对高位,豆粕期货价格在相对高位。可见在基差采购时要选择在期价与豆粕期货运行于相对高位时,才可能采购到较低的基差价格。但是基差价格采购的低,不代表能最终采购最低的豆粕价格。毕竟在豆粕价格中最主要是还是豆粕期货价格的结价时机的选择上。那么接下来我们就根据历史的数据来研究一下豆粕最低点的把握时机。

 

 

  四、基差采购时机的研究

  如果说豆粕基差采购成功与否的标志,

  其一是到现货月时基差采购的豆粕价格低于现货月的现货价格,

  其二是基差采购的豆粕价格是理论折算价格数据中比较低的价位。

  基差采购的豆粕价格能否低于现货月时的现货价格,这本身就带有一种赌注,因为有风险当然也可以考虑结合期货市场进行风险规避。

  而基差采购的豆粕价格在理论折算价格数据中能做到低价位,需要基差与期货结价时都采在最低点,那是最理想的采购结果。实际现实操作中很难做到尽善尽美。

  通过达孚油厂1月豆粕基差报价的研究,讨论豆粕基差采购时机的把握。

  下图为达孚油厂1月豆粕基差报价与豆粕1月期货得到的理论豆粕价格对比CBOT大豆价格走势。从下图可见,理论上通过基差采购豆粕1月份最低价格在3070-3100元/吨。而出现这样的价格第一次机会是在美豆处于900-950美分其间,第二次机会是在美豆由1060美分回落至1000美分(feedguy)的行情之中,豆粕期货价格处于低价位区时。

 

  但是这期间并不是豆粕基差价格最低的时候,因为从前一节时我们对豆粕基差与CBOT大豆价格、豆粕期货价格走势对比两者是成反方向关系。

  如下图若我们能在CBOT大豆价格与豆粕高价位区时采购基差,在相对低价位时结价,那是最理想的。

  不过我们也研究了若今年1月份的豆粕基差能采购在70元/吨,在11月下旬豆粕期货跌至3000元/吨左右时结价,那么采购的豆粕成本在3070元/吨,即采购到了美豆在900-950美分时的最低价格。

  所以在前一段时间现货市场出现12-1月份豆粕预售折算价格在3060-3080元/吨,市场采购量非常大,事实证明这部分采购量收效颇丰。

  通过这样的数据我们也可以感受到若美豆在大跌过程中,其实更适合豆粕一口价的采购,不适合近期的豆粕基差采购。

  在国际大豆价格反弹运行至高位时,更适合做豆粕基差的采购,尤其像当前美豆运行于区间震荡行情,后期大豆基本面依然偏空,市场可以选择等待豆粕期货价格的回落低点。

 

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  五、何时适合一口价采购

  上面我们提到适合豆粕一口价采购远期合同的时机,美豆价格处于创新低行情时,适合做一口价的采购。

  还有一些机会适合做一口价采购。

  我们以我们跟踪的2015年4-5月,6-9月份的豆粕基差价格评估的豆粕采购成本,来分析2015年未来可能出现的豆粕一口价采购机会。我们评估的方法就是美豆在运行900-950美分时,若采购了豆粕基差且进行结价的最低参考价格。

  在未来的日子中,若再出现这样的低价或是接近这样价位时,要进行一口价采购或直接结价。

  下图为达孚油厂4-5月豆粕提货对5月合约的基差,对CBOT大豆价格与豆粕期货价格对比

  通过上面两图我们可以看到在8-9月份时油厂销售的4-5月提货的豆粕对5月期货的基差由130元/吨降至80元/吨,此后油厂便停止了基差销售,12月上旬又恢复报价了一周,基差价格上涨至150元/吨。

  我们可以看到在远期的豆粕基差销售中,基差整体跟随国际大豆价格与豆粕期货价格同步下跌,而离基差到期的时间越近,基差的价格变化越大,与豆粕与国际大豆价格走势呈明显反方向运行。

  从我们跟踪的数据来看,4-5月份的豆粕理论上最低参考价格在2860元/吨。若后期出现这样的价位或接近这样的价位,我们都会建议进行一口价采购或进行结价。

  下面两图是达孚油厂6-9月豆粕基差价格,我们跟踪的数据情况。6-9月豆粕基差价格由100元/吨降至70元/吨,目前又反弹至100元/吨。

 

 

  我们发现6-9月豆粕基差最低形成时间也是在9月份美豆前期跌至900-950美分期间。根据我们的价格跟踪若当时结价可采购的最低豆粕价格在2820-2850元/吨。

 

 

  总结:我们写这篇基差研究的主要目地是介绍油厂的豆粕基差报价是如何得到的?根据基差报价的一般核算方法找到影响基差价格变化的因素。从历史的豆粕基差价格中总结基差采购的有利时机以及何时适合一口价,果断结价的时机判断。

  油厂的豆粕基差价格,油厂正常采购若大豆成本确定,那将是根据油价折算远期豆粕理论成本与国内豆粕期货价格价差,加上合理的利润进行基差报价。

  还有一些方式,当内外期货市场给出丰厚盘面套保利润时,油厂将这部分利润收入囊中,根据豆油价格核算远期豆粕价格得到远期豆粕理论成本加上合理的利润进行基差报价。

  油厂的头寸,销售进度以及区域市场的基差竞争情况都会影响实际的豆粕基差价格。

  通过豆粕保本基差的价格研究结合油厂真实的豆粕基差价格跟踪,我们得到豆粕基差价格走势中有这样一些特点:

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  与现货月相差较远的豆粕基差价格受CBOT大豆,油粕期货走势是同方向的,与现货月较近的豆粕基差价格波动变大,与CBOT大豆价格,豆粕期货价格是反相关。

  说到底豆粕基差采购或是一口价采购也好,归根到底还是对美豆走势的把握,在美豆运行低点,适合一口价或是远期的豆粕基差采购。

  当然从豆粕基差绝对价格来说,价格越低越好,过高的基差价格市场采购都会比较审慎。远期豆粕基差存在时间价值,中间的价格波动随着离交割月越近,波动越频繁。

  在近现货月的豆粕基差采购中,尽量选择在美豆价格运行于区间相对高位时采购,在运行区间低位时结价,结价的时机一方面可能通过远期豆粕理论成本或是跟踪到的当月份的豆粕参考低点及时结价,另一方面又要结合豆粕期货的技术走势及时结价。

  贸易商若结价的成本较低预售的豆粕价格自然会低于油厂或是其他竞争者。总的说来豆粕基差采购存在机会也存在风险,但在全球大豆供应量持续增长的背景下,豆粕基差采购仍会是主旋律。

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