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豆油和棕榈油之间存在套利机会
发布时间:2015-07-10 08:24作者:xiechangcheng来源:广州期货秦海垠
 一、前言
  豆油和棕榈油都属于植物油,有一定的替代性,他们的价格有一定的关联性,通常表现为同涨同跌。根据过去5年的历史数据,豆油和棕榈油的现货价差平均为1219.53元,期货平均价差为1219.53元,而目前豆油和棕榈油主力合约的期价价差仅为700元。我们预期他们两者的差价将会扩大,因此可以实施买入套利策略,买入价格较高的豆油合约,卖出价格较低的棕榈油合约。
  图1:豆油和棕榈油期价对比

 
  数据来源:Wind
  二、豆油库存
  2.1 大豆进口与库存
  截至到6月30日,我国大豆港口库存为530万吨,相比上周减少了15.2万吨,较去年同期减少了25%,目前港口库存依旧低于历史均值。6月大豆到港量为731.34万吨,同比增加14.48%,处于历史高位。这说明我国目前对大豆的消耗量巨大,油厂的压榨大豆的开机率持续保持高位。
  目前我国豆油极少进口,主要以进口大豆再进行压榨产生豆油为主。截至到7月8日,我国主要港口豆油库存为81.97万吨,商业库存为92.25万吨,处历史均值下方。大豆和豆油的低库存,以及豆油的高消耗,对豆油的价格都有利好作用。
  图2:大豆港口库存

 
  数据来源:Wind
  图3:大豆进口量

 
  数据来源:Wind
  图4:豆油商业库存

 
  数据来源:Wind
  2.2美豆产量恐不及预期
  目前厄尔尼诺造成美国大豆产区的大范围和高强度降水,虽然使得美国部分产区的干旱得以缓解,但过多的降水,甚至形成的雷暴天气,使美国中西部东部部分地区的大豆受到淹渍,害几率增大,同时部分地区已经被洪水淹没,并且在洪水退去后,豆农有可能需要重新播种。除此之外,美国中西部南部地区有弃种的现象,播种持续延迟,使得美国今年的大豆种植面积有下滑的可能。
  同时,美国农业部于6月30日发布的季度库存报告和种植面积报告显示数据皆不及市场平均预测值,利多豆类期价。并且基于此报告的调查期在6月上旬之前,不能充分的说明6月过多降雨造成的影响。市场普遍预期实际的种植面积要较公布的数据有所下调,从而助涨豆类的多头气势。
  除此之外,7月5日美国农业部发布每周作物种植进度报告显示,今年的播种进度和出苗率数据已经连续5周低于去年同期和近5年同期均值,虽然优良率与近5年均值持平,但前期连续三周2%的下滑是市场担忧大豆产量和质量也恐不及预期。这些都将对豆油价格形成利多支持。
  2.3菜籽油减产利多豆油
  菜籽油是全球第三大油脂,与豆油具有很强的可替代性。若菜籽油减产,势必会大幅增加豆油的需求量。目前欧盟是全球油菜籽产量最大的地区,但由于当地的工业需求强劲,欧盟的油菜籽和菜油出口量较少。加拿大是全球菜籽和菜油的主要出口国,近年的出口量占全球的70%以上,也是我国菜油的最主要进口国。
  根据海关统计,截至2015年5月31日,我国累计进口油菜籽1,804,452,193千克,同比下降23%,这主要与加拿大油菜籽产量下降有关。加拿大统计局发布的2015年作物播种面积报告显示,截至到2015年6月11日,农户已经播种或者计划播种的油菜籽面积低于去年水平,主要由于加拿大的霜降损害了产区墒情。
  图5:我国油菜籽产量

 
  数据来源:Wind
  据私营分析机构Informa发布的最新报告显示,2015/16年度全球油菜籽产量预计为6580万吨,低于早先预测的6690万吨,也低于上年产量7170万吨。报告显示,2015/16年度加拿大油菜籽产量预计为1420万吨,低于早先预测的1510万吨,也低于去年1560万吨。欧盟28过油菜籽产量预计为2210万吨,低于上年2430万吨。中国预计产油菜籽1420万吨,也低于上年1460万吨。印度600万吨,低于上年710万吨。
  菜籽的全面减产,将推动菜油价格上升。但由于菜油和豆油的可替代性,将有助于推动豆油价格上涨。
  三、棕榈油
  3.1 棕榈油产量创新高
  根据马来西亚棕榈油局于6月15日发布的供需报告利空,数据显示五月底马来西亚棕榈油库存比上月增加2.29%至224万吨,高于此前市场预期。这份数据显示,五月份马来西亚毛棕榈油产量169万吨,环比6.99%,也高于市场预期。根据下图可以看出,马棕油的5月库存和产量都处于历史高位,从而形成对棕榈油价格的打压,对豆油价格的提振。

 
  图6:马来西亚棕榈油月度产量 图7:马来西亚棕榈油月度库存
  数据来源:Wind
  3.2 马来西亚零关税政策
  与此同时,马来西亚政府为了促进棕榈油出口而实施零关税出口政策,使得5月棕榈油出口大幅增加。MPOB公布的数据显示,5月棕榈油出口量同比增加37.3%至1,613,566公吨,刷新5月出口历史高位。马来西亚政府称6月毛棕榈油出口延续5月的免税出口政策,这将在一定程度上促进我国棕榈油的进口量,降低了进口棕榈油的成本,从而也压制了棕榈油的期货价格。
  四、总结
  综上所述,由于库存较低,需求旺盛,特别是菜籽产量预期减产,全球市场范围内豆油对菜油的替代作用更利于豆油上升。另外,当前美豆正处于天气市场之中,多数投资者正在下修美豆产量预期,在7月11日供需报告前后,大豆的敏感性更强,利多出现时豆油的反应会好于棕榈油。而近期东南亚棕榈油产区天气大致正常,棕榈油供给偏多会呈现相对弱势。除非在接下来几周我们看到东南亚棕榈油产区出现连续干燥天气,否则以当前的偏低两者价差,更利于豆油而非棕榈油。因此我们预料在东南亚产区未出现干燥天气之前,豆油走势会强于棕榈油,两者价差将会有温和走扩的可能。
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