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论豆粕贸易的风险管理与操作、创新
发布时间:2016-04-19 09:43作者:xiechangcheng来源:苏强

  作者简介;2011年10月-2015年5月就职于新希望集团新井物产 任职贸易经理 从事粕类(豆粕、菜粕、棉粕等)商品采购工作,头寸管理等工作;2015年5月至今 就职于中储粮油脂成都基地 任职 风控 从事基地油脂油料头寸管理,行情研判,交割,信息,期货等工作。 电话;18081160208 QQ:393790689 

  豆粕贸易目前现状

  豆粕贸易处于整个产业链的中游,赚取的是豆粕流通利润,因上游压榨企业对头寸管理、套保、套利、风险管理工具、操作模式比较成熟,以及供应主导的优势,能较好的风险转嫁。终端企业具有成品利润以及流通时间来消化风险的优势,而消费端选择性愈加多元化,以压榨企业直接面对终端的趋势来看,豆粕贸易就是夹缝中求生存,在风险中求利润。

  豆粕贸易利润的模式

  1、渠道利润

  区域或局部市场,相对货源稳定,但货源供给有限,具有终端消费群选择面相对较小的特点,获得的渠道利润。

  2、垫资利润

  针对饲料企业与养殖企业给予款项周期,获得稳定客户,同时获得较高价差(考虑资金利息后)。

  3、返利价差

  获得代理或者经销资格,压榨企业依据销售量(出库量)制定吨返利金额,来增加豆粕贸易价差获利。

  4、基差利润

  基差交易利润=卖出基差-买入基差

  =(现货卖出价格-期货买入价格)-(现货买入价格-期货卖出价格)

  =现货卖出价格-现货买入价格+期货卖出价格-期货买入价格

  =(现货卖出价格-现货买入价格)+(期货卖出价格-期货买入价格)

  =现货买卖盈亏+期货买卖盈亏

  极高要求对基差走势的分析与研判(压榨企业较成熟的依靠基差获利,锁定风险)以及期货操作的对称性。

  5、头寸利润

  依据自身规模量,或商品头寸警戒线与浮动盈亏办法,销售情况结合对行情研判,对趋势分析,建立多头、空头,实现价差获利(单边行情)。

  6、期现结合套利、其他对冲手段套利(月间、品种、区域、跨市等)

  利用期货特性,品种关联,区域平衡,市场关联等,进行对冲获利。

  备注: 贸易中一般不可能为单一利润模式,都是几种以上的嵌合在一起。

  豆粕贸易中的风险管理与操作

  一、传统贸易的核心风险

  传统贸易企业的核心风险可以慨括为四个字:高买低卖。所有造

  成高买低卖的风险都可以总结为两种基本情况:

  1、先高价进货,再低价出货

  2、先低价出货,再高价进货

  可以看到,不管哪一种情况造成高买低卖的风险,都来自于企业进货和出货期间货物价格的不利波动所致。

  豆粕价格方式:现货一口价、远期一口价、期货+基差、暂定价

  现货一口价:随着价格公开透明化,依靠代理商贸易模式,代理商利用空间受到压制,生存空间下降,差价较小,主要盈利点在油厂返利。现货贸易一口价采购容易造成现货价格暴涨时难确保提到货,而价格下跌时终端不提货,出现资金周转问题。目前现货一口价贸易主要是大型终端少量补充临时库存使用和小型终端采购主要方式。

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  远期一口价:价格风险敞开,贸易商及终端均需要承担时间价格风险,另外价格异常波动时,违约风险随之增加,部分终端及贸易商采用该模式,但该模式不适宜大头寸持有。

  期货+基差:锁定期货价,存在基差风险(基差波动,货源风险);锁定基差,存在期货价格波动。相比一口价模式,敞口较小。

  暂定价(或移库暂定价):利用时间换取价格,减少行情下跌中,时间带来的风险。

  二、规避贸易风险的方法与操作

  要规避高买低卖的风险,其实就是规避进出货物期间价格不利波动的问题。方法有四:1.进出货实现同步2.降低风险敞口 3.交割避开压榨企业风险转嫁4.对冲进出货期间价格的不利波动。

  1. 进出货实现同步

  通过现货背靠背贸易,企业只需在上游报价基础上加上利润立即卖给下游即可,这实现了进出货同步进行,由于没有购销的时间差,因此企业就不存在贸易过程中的价格不利波动风险。当然,这种本地背靠背贸易模式利润率是很低的。现实情况是,企业做不到 100%背靠背贸易,也不会每一笔交易都去对冲风险,因为利润率低,甚至都不能覆盖对冲成本,而且企业总是希望在行情波动中寻求更大的贸易利润,这也让企业在传统贸易模式中始终存在风险。

  实例:A地区域豆粕市场价为2600元/吨,A地区工厂报价2620元/吨,B地区工厂报价2340元/吨,C地区工厂报价2300元/吨;B地区+运费=2580,C地区+运费=2560,即可实现B、C地区背靠背销售与A地区市场。A区域贸易企业内具有渠道优势、资金优势等可直接在A工厂价格(含基差)基础上+合理价差销售与A区域下游。

  2.降低风险敞口

  目前国内较多贸易操作方式;

  依靠期货现货结合的方式,将完全的价格敞口风险锁定在基差波动上、头寸量、时间上等。难点:对压榨企业到船,盘面利润,下游需求节奏,采购心理等需要有较大的信息数据支撑,同时要掌握区域历史基差(现货-期货价差而非压榨企业报出的基差)走势与平衡点。具体操作:

  ①看空基差:以现货基差+盘面价+合理价差销售一口价与下游,同时同合约、同数量、同品种买入盘面,锁定期货价格,达到预期基差走弱,买入油厂基差,点价期前油厂挂单点价,同时期货卖出(可选择期货高点卖出,即现货价格亏损,期货盈利,同时能合理避税)。完成现货贸易,获得基差走弱收益。

  实例:工厂报3-5月M1605+100,因预期3-5月供应充足,需求难有起色,基本面不好,基差走弱,以M1605+80或M1605盘面价+80一口价提前销售(提前、有力度的降低基差销售),若有一口价销售,即刻等数量买入M1605盘面,若有基差销售,直接下游签订基差合同;达到预期基差走弱,全数量或分批数量买入工厂基差M1605+50,择M1605合约较高位工厂点价,同时盘面等数量等价格挂单卖出,可实现现货亏损,期货盈利,合理避税。

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  ②看多基差:即刻买入油厂基差,期货操作同理。

  ③已锁定基差,单边行情不看好,但需要提货执行合同提货,可即时点价,同时盘面卖出,达到预期后平仓获利。操作中针对月间、品种间强弱分析实行套利,规避单边风险。

  实例:利用工厂转换合约如M1605转到M1609,获得基差与月间价差,实际为5-9正套,利用工厂转换合同获得月间价差头寸,省掉在盘子上占用的保证金与操作。若基差已销售,客户点价依照M1605确定价格,同时买入M1609合约,达到合理月间价差后卖出M1609,同时油厂点价,获得月间套利利润。

  ④头寸操作,减少完全敞口,对行情进行预测:未来行情看多,适当依据商品头寸警戒线与浮动盈亏办法建立多头,达到预期获利,偏离预期了结头寸,或分批减少多头;未来行情看空,同理;行情不明朗,震荡行情,减少头寸量,多对锁操作。

  实例:某贸易商在A区域月豆粕经营量10000吨,制定头寸警戒线多头3000吨,空头2000吨,盈亏警戒线300万。在该设置范围内进行操作,预计一月后,因到港量大,需求疲软,或区域供应宽松,分批次建立空单即开始卖出空单,达到预期后开始逐渐回补空单,若行情未及预期,达到警戒线,应严格减少空头持有或止损出场。

  ⑤区域价差/基差,因到港原料大豆不均匀,或区域集中,临时事件等,豆粕产品供应产生非合理(运费,地区供应以外的)区域价差。利用区域回归平衡原理,做空高价格/基差区域或做多低价格/基差区域。难点:对于区域市场供应,价格、基差需要有一定数据支持,同时能在区域有较好的消化渠道来实现区域价差/基差平衡利润。

  实例:2016年3月 两广地区现货基差M1605+10,华北地区现货基差M1605+60-100,西南地区M1605+320-330,因开机,到港不均,需求等影响,导致同一时间折同一标准后,价格与基差出现区域价差,可操作,看空华北、西南地区价格/基差,或少量看多两广地区价格/基差(参照油厂压榨利润而定)。

  ⑥时间换价格,对于行情看空,与行情不明朗,利用下游刚性需求,上游出库,但市场价格预期较差/不明朗,采用移库与暂定价,来减少在途与下跌预期中带来的价格风险。

  3.交割避开压榨企业风险转嫁

  市场基差水平较高时(主要为压榨企业盘面利润较差,保本基差较高),放弃选择锁定基差来锁定货源,按照较低于油厂基差销售现货或远月一口价,选择通过买对应合约盘面进行实物交割。难点:对于滚动头寸与履约时间、交割时间的匹配,同时要更好结合油厂基差来将期货与油厂现转换来完成合同(转换要考虑交割成本与利润),因交割仓库不确定性(整体看来交割升贴水、运距基本保持合理区间),合理区域价差或区域头寸转换方式来消化交割货物。

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  4.对冲进出货期间价格的不利波动

  利用期货、期权以及其他金融工具对价格波动不利做出对冲。

  例如:企业可以在每一笔贸易中嵌入价格保险,付出一个合理成本获得价格不利波动造成损失的赔偿。若企业是先进货,则在进货同时买入看跌期权保值即可,待出货时,如果价格下跌,则能获得跌价补偿,对冲高买低卖的损失;若企业是先出货,则在出货的同时买入看涨期权,待进货时,如果价格上涨,则能获得涨价补偿,对冲高买低卖的损失.难点:行权日灵活程度、期权费、税务、收益平衡等。

  对于以上操作虽然规避了大量贸易风险,但要达到很好的盈利水平,均需要更精细化,专业化,同时制定准确的风险管理制度,应具备以下基本条件:

  1、商品多头空头管理(买卖越)规定

  2、商品浮动盈亏计算方法与警戒线规定

  3、区域价格、基差走势与历史信息整理

  4、区域供需平衡表

  5、突发事件应对操作预案

  6、具有信息反馈能力的销售团队

  7、具有行情研判与期限结合操作的团队

  8、具有一定宏观经济的解读能力

  豆粕贸易的创新

  1、基于安全库存保值的贸易模式创新

  针对企业的现实情况,通过场外期权工具配合企业现有背靠背模式,设计出一种基于对安全库存保值前提下的无风险贸易模式,这种创新模式可以使贸易企业通过付出最低的保险成本来实现贸易的100%价格风险锁定,更能使企业在异地贸易中获得区域性价差利润最大化。

  a.引入安全库存实现变相背靠背贸易

  安全库存(Safety Stock,简称 SS)又称保险库存,是指为了防止不确定性因素(如大量突发性订货、交货期突然提前、临时用量增加、交货误期等特殊原因)而预计的保险储备量(缓冲库存)。企业在传统贸易中难以实现 100%背靠背模式来锁定风险,特别是异地贸易存在物流周期,因此购销价格不利波动的风险始终存在。

  为了解决购销不能同步的问题,我们引入安全库存体系,通过贸易企业预备的库存向下游及时出货,与此同时向工厂进货来补充库存,由于是同一时点进出货,价格可以及时锁定,等于是变相的背靠背锁定价格波动风险。

  b.利用期权对安全库存保值

  引入安全库存后,每一笔贸易都能锁定利润,此时企业的风险转变为安全库存的贬值风险。想要对安全库存保值,企业只需购入一个看跌期权即可,这个模式的风险就被锁定。可以看到,企业仅仅针对少量安全库存进行保值,并通过安全库存的缓冲作用配合背靠背模式就对整体贸易量进行了利润的锁定,而不是对整个贸易都进行保值,大大降低了保值成本。这种模式跟传统套保完全不同,引入安全库存的初衷就是为了在异地购销时,企业可以动用当地安全库存及时为下游提供货物,与此同时,企业选择价格最低的异地购入等值货源补库,这样的好处就是企业可以实现同一时点不同区域的最低价购入,最高价卖出的可能,赚取到异地价差利润。

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  综上所述,这种模式结合了金融衍生品对冲功能和现货报价不一致的特点。由于利用了期权对安全库存保值,企业可以安枕无忧地进行变相的现货背靠背贸易,不仅如此,如果企业发现区域性价差,可以直接进行实时的无风险套利赚取异地价差利润,这是传统套期保值不可能做到的。

  2、创新购销报价模式:

  未来豆粕交易的趋势,标准化合约,价格、供应更趋于市场化,无差异化。

  由DCE电子盘而行成①保证金②即时报价③标准合同④双向交易⑤对冲了结

  按照期价+油厂基差报价(挂牌价、成交对冲、了结对冲)

  1、交割上物流支持

  2、标准合同标准流程

  3、技术、客户市场引导成熟

  4、期市、期权、现市的结合综合运用、风控体系

  5、多功能作用的购销体系(交易对冲、实体贸易、物流结合)

  6、具有:更适应市场需求发展、即时、标准、成本、服务。

  豆粕交割报价模式:

  1、2、3、4、5、6、7、8、9、10、11、12 (红色为可交割月)

  ↓ ↓

  现货 基差对应1月 (依次类推)

  购买非主力合约交割:

  ①成交少,需求与量不匹配(流动性不好)→分天买入、量没问题

  ②滑点操作(利用软件设定可节约成本)→需专人盯盘操作

  3、豆粕贸易需求端订货保价策略

  目的:消除下游担忧,扩大贸易量。

  应用:目前市场较少贸易企业采用,居多为终端企业为库存保值与锁定成本采用。

  一、操作流程:

 

  期权卖方设计豆粕看跌期权并报价给豆粕贸易企业——豆粕贸易企业买入看跌期权(付出合理成本,得到豆粕价格下跌即可获得期权卖方价差赔付的权利)——贸易企业把买入看跌期权的成本融入到传统豆粕贸易成本中,打包设计成全新的跌价补偿订货合同并卖给下游。

  赔付流程:下游提货时,若豆粕价格低于合同价,贸易企业首先将获得期权卖方的跌价赔付款——与此同时,贸易企业把获得的赔付款用于补偿下游损失即可。

  跌价赔付流程

 

  二、 保价策略

  1. 虚值看跌期权保价——下游承担一定跌价损失,超出损失由贸易企业补偿.

 

  实现方式:

  通过买入虚值看跌期权,贸易企业获得以下收益图,贸易企业只需把此收益补偿给下游,下游就得到了订货保价的损益图。

 

  为了进一步降低期权费用,可以有几种改进的期权结构:

  2、虚值价差期权保价——下游承担一定跌价损失,超出损失由贸易企业补偿,但补偿有上限,由于补偿封顶,期权费会降低,只要下游设定一个认为不易达到的跌幅作为门槛,约定补偿范围之外的跌价不用贸易企业赔付,就可以考虑此种方式。

  3、下跌敲出期权保价——下游获得合同约定跌幅内的赔付,若提货前价格曾超出约定跌幅,赔付条款自动失效可以看到,敲出期权是一个达到预设条件即失效的保价策略,这需要下游尽可能的选择一个提货前不易达到的跌幅作为期权失效的参考点,下跌敲出如果设计不合理,下游可能存在赔付失效的风险,也正因如此,敲出期权费用也会降低。

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  4、上涨敲出看跌期权保价——下游获得合同约定跌幅内的赔付,若提货前价格曾上涨到约定涨幅,赔付条款自动失效与保价策略 3 相比,策略 4 的敲出为上涨敲出,这同样可以降低期权费,且对于下游来讲,价格上涨触发敲出后,跌价赔付即使失效,也会因为价格本身已经上涨而变得不那么容易产生风险,因此策略 的合理设计具有较大意义。

  期权方案改进、设计,需要更进一步挖掘饲料生产企业/终端养殖企业的需求。

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