2024年国内玉米总产量呈下降趋势，而需求同比增长趋势相对明确，预计2024/2025年度玉米供需格局趋紧，库存或持续去化，中长期投资者可关注低位做多机会。
　　
　　去年四季玉米总体呈先跌后涨趋势。2024/2025年度新季玉米上市，由于气温持续偏高，玉米质量整体不如上季，受初期直收直卖粮影响，玉米价格持续下跌。Mysteel数据显示，去年四季度，东北主产区锦州港入库价由2150元/吨流畅下跌至2000元/吨，累计跌幅7%。玉米期货价格同步下跌。
　　
　　相关政策一般以保护农民利益为主要目的。去年12月仍然处于农民集中售粮阶段，在政策频繁发力背景下，市场情绪逐步转好，玉米价格企稳反弹。截至2月19日，东北主产区锦州港入库价回升至2120元/吨，期货价格也从前期低点2150元/吨左右反弹至2290元/吨附近。
　　
　　玉米价格短期波动要看基本面边际变化，中长期趋势要看供需平衡表。根据中信期货编制的供需平衡表，2024/2025年度玉米供需格局趋紧，库存去化趋势相对明确。
　　
　　国产玉米方面，2024年，受种植面积下滑，东北地区东部积温不足导致玉米单产下降，河南局部雨水涝渍导致玉米单产和质量下降，新季玉米总产量和品质下滑概率较大。售粮节奏方面，目前售粮进程已过半，后续售粮压力逐步减轻，市场交易重心或转移至“总产量下滑”。
　　
　　饲用需求方面，2024/2025年度需求同比增长趋势相对明确，主要是因为生猪存栏总量和饲用玉米添加比例均有所增长。根据农业农村部数据，2024年5—12月能繁母猪存栏量环比逐渐回升，12月能繁母猪存栏4078万头，相当于正常保有量的105%左右。另外，玉米价格持续下滑令下游养殖配合饲料中的玉米添加比例持续上行，单位存栏下养殖对玉米的需求量进一步增加。饲料业协会数据显示，2024年11月样本企业玉米添加比例为41.8%，环比增长2.5个百分点，同比增长10.5个百分点，且未来添加比例有望进一步提升。
　　
　　工业需求方面，深加工行业利润虽出现回落，但尚未形成明确的负反馈效应，2024/2025年度需求或基本持平。2025年，深加工行业玉米消费延续去年高位运行趋势，春节假期后出现季节性下滑，但绝对值仍偏高，且目前行业利润尚可，中短期难以形成负反馈。
　　
　　总之，玉米供给收缩趋势相对明确，需求同比增长概率较大，因此期末库存同比去化概率较大，去化幅度仍需观察。在不考虑贸易商行为影响供应节奏，以及替代压力的情况下，产需缺口将在7—8月显现。
　　
　　参考基本面的变化，以及玉米期货盘面估值水平，笔者建议投资者持续关注中期玉米低位做多机会。不过当前盘面估值偏高，追高存在风险，短期回调可视为“低多策略”入场的机会。
　　
　　关注小麦替代的压力。2024/2025年度国内玉米存在产需缺口，只有打开替代窗口，才能解决此问题。而供应端替代的核心驱动来自价差。玉米和小麦期价的相对估值，短期将成为玉米价格的“锚”。目前国家继续在小麦主产区实行最低收购价政策，2025年和2026年生产的小麦最低收购价为三等2380元/吨、二等2420元/吨。最低收购价扣除合理价差，则为玉米现货价格的顶部，即2290元/吨。当前玉米价格为2120元/吨左右，还有近170元/吨的上涨空间。投资者需重点关注收购政策、贸易商囤货积极性、宏观扰动等风险因素。

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