由于连豆粕的锚定物是美豆，通常情况下连豆粕走势跟随美豆波动。然而今年比较不同，连豆粕的波动幅度明显大于美豆，国内市场供需面因素对连豆粕的影响开始加大，诸如海关商检政策变化、人民币持续贬值等题材推动连豆粕价格走势不再完全复制美豆。由于全球最大出口国巴西在2023年供应充足，CBOT大豆期货年线下跌近15%，结束此前长达四年的涨势，连豆粕全年跌幅近16%，将2022年涨幅完全回吐。

盘点2023年国内外豆类市场运行轨迹，期价整体呈现一波三折走势，年初市场例行炒作南美天气，阿根廷大豆减产近2000万吨，支撑美豆价格震荡偏强，但巴西大豆丰产带来的压力较大，阿根廷减产效应也未能推动美豆大幅走高。而国内市场表现更弱，油厂开工率攀升导致豆粕库存增加，叠加生猪养殖利润开始转盈为亏，豆粕需求预期转弱。国内市场偏弱这一趋势在3月之后表现更为明显，3月美国银行业危机爆发，宏观经济担忧加剧，加之巴西大豆收割加快，升贴水高位回落，美豆出口受阻且播种期天气良好，美豆快速下滑。连豆粕受升贴水大跌拖累进口成本大幅下滑，期价先于美豆开启下跌模式。

不过，4月份海关政策意外成为影响国内行情的关键。海关对进口转基因大豆出入境检验检疫制度收紧，由此前的"两段准入"监管模式转为"要求所有卸货大豆需先卸入码头监管场所，等海关技术中心检验结果出来后才能提离码头用于生产加工"。政策收紧使得进口大豆大量滞留港口约20天，油厂豆源紧张、停工检修、开工率下降，国内豆粕现货价格坚挺，基差高位运行，提振豆粕期货跌幅收窄，表现强于外盘。

进入6月份，国内外市场走势强弱分化明显，连豆粕走出了本年度最大一波上涨行情，但美豆震荡攀升，期价涨幅有限。由于美国中西部产区旱情严重，市场展开天气炒作，6月底美豆种植面积超预期大幅下调，进一步点燃市场做多情绪。而国内市场除了外盘利多影响激励之外，同时受到人民币贬值跌破7.2关口、海关商检再度严格等利多加成，因此尽管国内油厂开工高位运行，但下游提货积极，库存累库迟缓，豆粕基差高涨，期货价格也强势走高，近月合约期价创下历史新高。

9月份之后，国内外市场再度开启跌势。美豆天气炒作结束面临收割压力，出口销售疲软压制价格走低，巴西提前播种以及9月底季度库存报告超预期引发多头抛售。美豆走弱拖累连豆粕跟跌，这一阶段国内供需面转为利空进一步打压豆粕市场。由于下游在此前豆粕价格上涨过程中进行持续采购补库，豆粕存量充足，但养殖业持续亏损令市场对后市预期悲观，豆粕现货市场成交清淡，下游消化自身库存，油厂豆粕库存累积，豆粕基差加速下跌。尽管在此期间，巴西干旱天气炒作一度推动国内外豆类回升，但阿根廷大豆产量预计增加限制价格上涨空间。目前阶段市场关注的焦点依然是巴西天气，除了干旱炒作可能带来的上涨驱动，全球大豆市场似乎很难找到强势上涨的理由。

**巴西大豆丰产尚存变数**

南美大豆进入种植季以来，巴西产区再度受到高温干旱天气扰动，巴西旱涝不均放慢了大豆播种进度，并威胁到作物生长。最大的主产州--马托格罗索州是今年巴西大豆作物遭受不利气候影响最严重的州之一，大豆单产处于历年来最差水平，有机构预计2023/24年度马托格罗索州将收获3615万吨大豆，比上一年度减少916万吨。该州已经开始正式进行收割工作，IMEA发布的本年度首份收获报告显示，已收获的大豆达到预期产量的0.99%。巴西帕拉纳州西部大豆收割正在进行，由于没有遇到干旱或者是洪涝灾害，大豆单产可观。

每周都有更多机构调低巴西大豆产量，但绝大多数机构依然认为大豆产量仍将在1.5亿吨之上，除非面临更为恶劣的干旱天气。美国农业部12月供需报告将2023/24年度巴西大豆产量预估调低至1.61亿吨，低于11月份预计的1.63亿吨。美国农业部的预估数据通常比较保守，而其他机构对于巴西大豆产量的预估下调幅度较大，目前私人机构的预测从1.507亿吨到1.553亿吨，而农户估计产量甚至不到1.5亿吨。

目前市场关注的一个关键问题就是，在巴西大豆产量低于早先预期的情况下，阿根廷大豆丰产能否弥补巴西损失？目前市场对于阿根廷大豆正常产量预估在4800到5000万吨之间，即便巴西大豆产量降至1.5亿吨，两国产量合计接近2亿吨，超过了上年产量，毕竟去年阿根廷产量只有2100万吨。此外，南美的巴拉圭大豆产量将接近1000万吨，乌拉圭产量也将复苏，因此即使全球大豆消费量增加，产量仍将高于去年，库存也将提高。

如果预计2024年全球大豆消费量增长300万吨到400万吨，那么即使考虑到巴西产量降低的因素，消费增幅仍将低于产量增幅。因此，除非巴西大豆产量达不到1.5亿吨，全球大豆供应才存在短缺的可能。但是1-2月仍在作物生长关键时期，天气的不确定性很大。从美国海洋和大气管理局的预报图来看，2024 年一月份降雨偏少，二月份降雨预期较少。日均降雨异常图显示一月和二月巴西北部以及大豆主产州帕拉那州和马托格罗索州的降雨偏少。

**2024年美豆供应有望恢复**

从美豆库消比来看，美国大豆供给偏紧的局面已经持续四年。由于2019/20年度美豆产量大幅下滑，此后的四年时间美豆市场都在努力修复供给。但2023/24年度，在市场预估产量会有大幅增长的前提下，美豆种植面积意外缩减，导致产量连续第二年下滑。USDA12月供需报告显示，2023/2024年度美国大豆产量为41.29亿蒲式耳，同比下降1.41亿蒲式耳；期末库存为2.45亿蒲，为近七年以来最低水平，而库消比降至5.87%，为三年以来最低。

不过目前市场预估，美国可能会在2024年种植更多的大豆，因为对大豆基生物燃料的需求增加应该会提高利润，而玉米期货价格徘徊在三年低点附近，大豆与玉米的比价处于高位会吸引更多农户种植大豆。此外，今年玉米和大豆的种子成本都很高，而玉米比大豆需要更多肥料。劳动力成本也是一个因素。玉米每英亩单产是大豆的三倍，收割期间需要占用更多设备、人力以及仓库。

美国农业部目前预计2024年农户将种植8700万英亩大豆，较2023年增加340万英亩，而玉米种植面积将会降至9100万英亩，同比减少390万英亩。标普全球普氏预计美国大豆种植面积为9135万英亩，大豆种植面积为8715万英亩。如果大豆播种面积增长的预期成为现实，将预示着2024年秋季大豆供应有望恢复性增长，从而制约大豆价格的反弹空间。

**期待第一季度美豆出口表现**

2023年，在1.546亿吨创纪录收成的支持下，巴西大豆在截至8月底的大部分时间里都以每吨20-40美元的大幅折扣出售，这一趋势很可能在2024年重演。从目前的天气情况来看，除非巴西收成发生灾难，否则又将迎来一年大丰收。虽然巴西推迟种植可能会给美国在2024年初的出口提供一个小窗口，但除此之外，巴西很可能在2024年主导大豆出口市场。

过去一年，巴西大豆丰产、价格下跌，抢走了美国大豆市场份额；去年秋季美国大豆减产，加上干旱导致密西西比河水位偏低影响到驳船运输，巴拿马运河水位过低也限制了物流，导致美国大豆出口旺季不旺。本年度迄今美国大豆销售总量仍然比上年减少15.3%，为3634万吨，低于2022年同期的4311万吨，也低于2021年同期的4170万吨。目前美国大豆销售步伐也落后于实现美国农业部出口目标所需的进度。

不过，在2024年第一季度，美国大豆出口将保持强劲势头，直到巴西大豆收获季节（可能推迟到3月份）之前。通常情况下，美国大豆出口在10月至12月达到峰值，并至少在2月中旬之前保持强劲。但如果巴西因干旱或洪水等极端天气而推迟收获，美国大豆出口通常会填补供应缺口，其销售将持续到3月至4月。2023-24市场年度，巴西的恶劣天气可能会让美国大豆种植者受益。

**全球大豆需求仍有增长点**

近年来美豆需求表现偏强，主要是由于压榨量逐年攀升，USDA预测2023/2024年度美国大豆压榨需求继续增长至23亿蒲式耳，为创纪录水平。美国数十家公司已宣布扩大大豆压榨产能计划，包括新建工厂和扩大现有产能，这些产能计划在未来几年投入使用。投产后，美国压榨能力将大幅提高。而巴西同样如此，两大主产国大豆压榨量偏高的主要支撑均来自豆油消费。美国豆油制生物柴油稳中有增，巴西生柴掺混比例即将上调，形成这两国大豆压榨的重要支撑。

巴西生物柴油需求飙升料波及全球市场。作为生物柴油生产的核心组成部分，豆油在巴西国内的需求将达到前所未有的水平。2023年12月，巴西政府宣布将在2024年3月份将生物柴油掺混率从当前的12%提高到14%，在2025年3月份开始实施15%的掺混率。代表巴西压榨行业的植物油行业协会（ABIOVE）表示，2023年巴西与生物柴油相关的豆油需求将达到480万吨，2024年将达到580万吨，2025年将达到710万吨。

**豆粕消费疲弱或仍延续**

假如2024年全球大豆需求停滞不前，那么很有可能是受到中国需求下降及全球经济放缓的影响。由于供应增加且成本偏高，2023年养殖业普遍亏损，尤其是肉类（生猪、肉鸡肉鸭、牛羊肉、鱼虾等）养殖亏损严重，生猪养殖业仅有1个半月的时间实现盈利。随着养殖亏损的持续，加之我国豆粕减量替代方案的实施，豆粕的添加比例不断下调，不利于豆粕的消费。

今年前11个月，全国工业饲料总产量28690万吨，同比增长4.0%，但饲料企业豆粕消耗量比上年同期减少444万吨，同比下降11%。豆粕需求不振导致压榨利润不佳，制约对下游饲料需求，饲料企业建库意愿不足，豆粕库存低于往年同期水平。然而由于进口大豆仍大量到港，压榨油厂大豆及豆粕库存高企，近期处于历史高位附近。

巴西2023年初收获的大豆产量创纪录，使得巴西大豆价格下跌，在出口市场更具吸引力，推动今年巴西大豆出口首次突破一亿吨。从出口报价来看，巴西大豆依然相对便宜，驱动对华出口劲增。2023年1至11月，中国大豆进口总量为8963万吨，同比增长13.3%。其中巴西对中国出口量为创纪录的6497万吨，同比增长25%；同期美国对中国出口量为2036万吨，同比降低8%。值得一提的是，虽然今年进口激增，但是并不一定反映最终用户需求活跃，而是和国储采购有关。

虽然2023年全年能繁母猪处于调减状态，但是仍高于正常保有量。根据生猪养殖规律来看，2024年上半年生猪供大于求的局面仍难以扭转。但受亏损时间拉长及猪病反复袭扰影响，后期生猪去产能有望提速，豆粕刚需也将随之减少。2024年国内豆粕需求或出现前高后低的局面，尤其是下半年或下滑明显。

**展望**

全球农产品价格在经历了数年的强劲上涨后，在2023年走向下跌。展望2024年，2月之前，南美大豆种植生长以及美豆出口销售情况仍是全球大豆市场交易主线，仍需密切关注天气变化对南美大豆产量的影响，中长期天气预报或将对价格下限提供支撑。然而一旦南美丰产兑现，全球大豆或因供应宽松压力而下行。随着美豆进入播种期，市场将关注美豆供需偏紧格局能否改善。全球生物燃料需求强劲，也为油籽行情波动埋下伏笔。2024年，国内豆粕消费在生猪去产能的背景下不容乐观，豆粕需求增速放缓，甚至有下滑的可能，豆粕仍将在成本与需求中震荡反复。

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